股市交投谨慎-全球市场聚焦美联储议息

全球市场静候美国联邦储备局(FED)本周是否会进行10年来首次升息。业内机构普遍认为,鉴于美国是全球主要经济体,因此美联储这次政策会议(FOMC)备受瞩目。尽管亚洲股市今天(14日)上扬,但在美联储利率决议前,股指期货市场情绪明显趋于谨慎。

路透社报导,MSCI明晟亚太地区(除日本之外)指数涨0.3%。美国股指期货ESc1较美国市场前一交易日涨0.2%,延续美国股市上周五(11日)及上周稳健上涨表现。日本日经指数回吐盘初升幅,下跌0.5%。

香港恒生指数上涨57.53点或0.3%,报21561.90点。恒生国企股上涨10.44点或0.11%,报9728.72点。

台湾加权股价指数微收升0.02%或1.47点,报8,307.29点;今天成交初值为763.55亿台币,上交易日修正后为806.62亿。

美股上周五再度收高,道指上涨102.69点或0.63%,报16,433.09点;标普500指数收盘上涨0.45%,收报1,960.99点;纳斯达克指数收盘上涨0.54%,收报4,822.34点。全周道指累计上涨2%,为3月份以来最大单周涨幅,纳指及标普500指数创7月中期以来最大单周涨幅。

全球聚焦美联储议息
市场仍在评估美联储本周是否将会加息。跟之前政策会议略有不同的是,这次议息会议将在周三(16日)和周四(17日)两天举行,而非往常的周二和周三。会议结果将于港台时间周五(18日)凌晨对外公报。

澳新银行(ANZ)说:「市场都在等待美联储的利率决定……市面上可以说什么看法都有。显然这是这么多年来最受大家期待的一次美联储会议。」

《华尔街日报》调查显示,超过一半的经济学家预计美联储在下周政策会议上不会加息,反而多数预计将于12月加息。彭博调查的81位分析师中,大约一半预计这次将会加息。

自2008年以来,美联储一直将利率维持在接近零的水平,以支持经济。美联储在保持利率不变近7年之后,可能会在此次会议上决定加息,这自然引发了全球市场关注。

不过,新兴市场似乎不在乎美联储加息。 《金融时报》报导,最近在怀俄明州的杰克逊霍尔(Jackson Hole)举行的美联储年度会议上,数位新兴市场央行官员一致表示,美国按原计划尽早加息可能更好。

总而言之,交易商认为美国升息的机率降低,最近几周股市及商品市场挫跌后,他们揣测美联储将谨慎行事。

瑞银的Nakakubo表示,他们认为美联储本周升息的机率几近50%,但因美国经济颇为强劲,因此12月前可望加息。

IMF认为,美联储最好还是在确信经济数据得到绝对确认、物价稳定性或就业/失业都不存在不确定性因素之后,再采取实际行动。许多新兴市场经济体担心,美联储加息恐怕会导致更大规模的资本从新兴市场流向美元资产,进而造成市场动荡并重创经济增长。

在此之前,美国本周二(15日)将发布多项经济数据:零售销售、工业产出和纽约联储制造业指数,这将是美联储发布决议前出炉的最后一组有影响的经济数据,这些也会受到市场投资者的先期密集关注。

另外,股指期货市场亦关注本周二日本央行决议。日本央行为期两日的政策会议将在周二结束,外界普遍预测决策者将维持利率不变,但目前有市场传闻称日银本周可能采取行动

巴黎恐袭后欧洲股市下跌 航空酒店业受挫

巴黎恐怖袭击后,本周一(11月16日)欧洲股指期货开盘走低,其中航空、酒店和奢侈品行业受到的冲击最大。据《华尔街日报》网站报导,欧元兑美元出现6个月来最低值,导致又一轮全球风险规避,并使投资者对这一通行货币保持谨慎态度。投资者纷纷涌向避险资产,包括美元、黄金和日元。

据路透社报导,巴黎恐袭发生在美国上周五收市后。上周五早些时候,美国股票经历了自今年8月以来的一周最大跌幅。本周一(11月16日),美国股指期货小幅上涨。

纽约证券交易所(New York Stock Exchange)和纳斯达克(Nasdaq )周日都表示,在周一上午9时25分,集体默哀一分钟,悼念巴黎恐袭中的遇难者。英国《每日电讯报》(The Daily Telegraph)网站报导,周一黄金价格上涨。另外,日元达到一周​​来最强势水平。

欧洲航空业、酒店业等受挫最严重
周一欧洲股市开盘后,欧洲股市大跌。航空公司、酒店和奢侈品牌受到最严重的冲击。

法国雅高集团是欧洲酒店业中跌幅最大的,下跌超过5%,法国荷航航空公司(Air France KLM)和欧洲隧道公司(Eurotunnel)分别下跌5%和4.5%。巴黎机场集团股份有限公司(ADP)也下跌3.8%。英国FTSE 100的旅游和娱乐股票均走低。

泛欧交易所(Euronext)已经表示,周一法国金融市场正常交易。股票及衍生品交易所发言人表示,交易所工作人员没有伤亡,所以周一巴黎正常交易,同时加强安全措施。

路透社报导,投资策略师预计,巴黎恐袭不会在市场方向上对经济产生长期的影响。他们认为,如果恐袭对经济信心、旅游业和贸易产​​生破坏性影响,那么就可能加强欧洲中央银行在下个月放宽货币政策的决心,那就会对欧元汇率持续产生压力。

亚太地区股指期货交易市场面临考验
巴黎恐袭后,大部分亚洲国家股市走跌。香港恒生指数、韩国综合指数分别下跌1.6%和1.5%,日本日经225指数和澳洲股市S&P/ASX 200均下跌1%。

一些航空公司的股票下跌很严重,主要是基于游客可能取消了他们的旅游计划。香港国泰航空公司(Cathay Pacific Airways Ltd.)股票下跌2.7%,澳洲航空公司股票下跌1.7%。

澳洲10年期公债收益率从周五的2.958%下跌到2.846%,韩国10年期公债收益率从周五的2.335%下跌至2.27%。

货币走势
在货币方面,日元达到一周​​来最强势水平,做后交易价为一美元兑换122.58日元;欧元周一早间兑1.0745美元,之后走弱至1.0685美元,最后交易价为1.0724美元,是今年4月份以来最低值。

周一早间,人民币在岸价出现9月份以来最弱势,当天稍晚时恢复。上周五,人民币在岸价最后交易为一美元兑6.3783元,上涨0.1%,离岸人民币交易价为一美元兑6.4117元

美国非农就业数据远低预期-黄金暴涨

美国劳工部6月3日晚间公布了美国5月份非农就业数据,大大低于市场预期,随后美元指数和美国股指期货大跌,黄金暴涨,市场对美联储6月份和7月份加息预期的概率大幅下降。

数据显示,美国5月份新增非农就业3.8万人,创近六年最低,低于预期的16万;5月失业率为4.7%,预期4.9%。

从各行业来看,通讯业相关就业下滑37,000人,商品制造业就业减少36,000人,其中采矿、建筑以及制造业就业均有减少,服务业就业增加98,000人,但少于4月份的14万人。

美国5月份非农就业数据公布后,美元指数瞬间暴跌,一度跌破95;避险资产黄金瞬间暴涨30美元,涨幅3.2%,白银涨幅3%。

同时,股票市场出现下跌,美国股指期货下跌,美股和欧股开盘都下跌。在货币市场,欧元、日元、人民币都上涨,人民币离岸汇率半小时暴涨300点。

最新联邦基金利率期货市场数据显示,目前市场预期6月份加息降为4%,7月加息的概率从62%降为35%,9月加息概率为47%。

此前,美联储5月19日公布的4月份会议纪要,以及美联储主席耶伦在5月27日的演讲中都释放了加息信号,之后6月份和7月份的加息预期概率大幅上升,7月份的甚至升至62%,创历史新高。

市场认为美联储6月份几乎不可能加息

据华尔街见闻6月3日报导,美国5月新增非农就业数据公布后,经济学家普遍认为6月份加息已经不太可能。

太平洋投资管理公司(PIMCO)创始人比尔.格罗斯(Bill Gross)认为,5月份非农就业报告出来后,美联储不会在6月份加息了,他预计有可能会在7月份加息。

双线资本(Doubleline Capital)创始人杰弗瑞.冈拉克(Jeffrey Gundlach)表示,5月份非农就业数据大大低于预期的同时,4月份就业人口增幅从16.0万下修至12.3万,这意味着6月份非农就业的情况非常重要。

美银美林以Michelle Meyer领衔的经济学家团队表示,美国5月非农就业报告会使美联储在加息问题上保持谨慎的态度。

瑞银集团认为,美国5月份非农就业报告不具备信号意义。德意志银行认为,美国5月份非农就业报告基本上造成美联储6月份加息预期化为泡影。

美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)6月3日在就业数据公布后,在美国外交关系协会演讲时提到暂缓加息,要等待相关数据证实美国经济已确实反弹,以及国际金融风险已经过去。

美国股指期货交易市场复杂多变,美联储自去年12月份将联邦基金利率从零利率上调至0.25%至0.5%区间后,至今一直没有加息。去年12月份预计今年加息4次,今年3月份由于全球经济下行决定暂缓加息,并将今年加息预期降为2次。 4月份继续暂缓加息。随后的6月份美联储加息会议将格外受到关注

全球股市迎「黑色星期一」沪指大跌3.21%

延全球又迎来黑色星期一!亚太乃至全球股指期货市场、债市、外汇市场,以及多种商品价格齐齐大跌。大陆沪指大跌3.21%,失守2900点关卡。英国脱欧公投在即,加上周三揭晓MSCI是否纳入A股、中国经济数据下跌、美联储议息会议召开在即等多个不明朗因素影响,全球避险情绪升温。分析师预测后市仍波动,建议投资者「现金为王」。另有分析认为,全球金融震荡下,香港或成为国际提款机,出现资金流走情形。

虽然英国脱欧公投6月23日才揭晓,不过最新民调显示,英国45%的受访者选择留欧,55%选择脱欧,另外,根据知名网上赌场必发(Betfair)提供的赔率,英国留欧的机会率已降至64%,较上周大跌14%。

七国财长在上月会议曾警告,英国如果退出欧盟,将成为目前最大的政治风险,将对全球经济产生影响。市场担忧英「脱欧」忧虑增,全球金融市场波动不安。

亚洲股市全线下跌 沪指大跌3.21% 港股跌2.52%

延续上周最后一个交易日(6月10日)全球股市大跌后,全球股市、债市、外汇市场今日(13日)均大幅动荡,国际油价下挫。

大陆股市开低走低,午后两市大幅重挫。沪指终场大跌3.21%,收2,833.07点,创三个半月最大跌幅,失守2,900点关卡,创业板暴跌超6%,近250只个股跌停;深指收盘重挫4.4%,跌破1万点大关,以9,862.58点作收。但两市成交量较前一个交易日放大。合计成交5,891亿元,仅避险股黄金股逆市上扬。

亚洲及欧洲股市也下跌,港股开盘即大跌500多点,一度急跌超过六百点,恒生指数收市报20,512点,跌529点,跌幅百分之二,是四个几月来最大单日跌幅,失守两条平均线。

东京股市跌超过3%,韩股收跌1.91%,澳股收跌近1%。欧洲股市早段下挫,法德股市跌超过1%,美国股指期货扩大跌幅。日本、德国、瑞士、台湾等主权债收益率纷纷刷新历史新低。

全球债息145年来最低 日元大升

资金避险,全球债息不断创新低,已经跌至1871年来最低! 「债券大王」格罗早前更形容,债息为500年来最低水准警告。他曾警告,若脱欧派胜出,由于增长前景受威胁,市场势出现恐慌,这不仅是因为英国脱欧,还因为可能引起其他欧盟国「跟风」,而英国脱欧风险将导致资金急剧流窜,引发波动和不稳定。

避险情绪下,日元受追捧。虽然日本已连续22个月出现经常帐盈余,令日元作为避险货币的吸引力增加。日元兑美元汇价升近1%,突破106的一个月高位,日元兑欧元及英镑则升至三年高位。有日本银行更预言,每百日圆兑港元年底或升7.8。

不过人民币、英镑均大跌。人民币中间价较前一交易日下调212点。在岸人民币一度跌近300点。英镑兑美元见8星期低位,英镑兑港元今早一度闪现「10算」,曾跌至10.9916,截至下午2时,最新报11.0223,跌475点子或0.4%,跌至今年4月18日以来新低。

如英国脱欧 港股或下跌至19,000

信诚证券联席董事张智威认为,全球股市波动,主要是受到英国是否脱欧的影响,预计金融市场波动或延续到月底。他认为,市场担忧英国若真的脱欧,会衍生很多经济上的不确定性,比如关税如何衡量等,变成在欧盟区有生意的公司都受到影响,比如今日汇丰、渣打跌幅较大。

另外,中国今日(13日)公布的经济数据差,前5个月城镇固定资产投资9.6%的同比增速,创出十六年以来新低,令投资者忧虑中国经济放缓,拖累全球,进一步令股市下跌。

独立经济学者、冠域商业及经济研究中心主任关焯照认为,今次港股大跌,「是受外围拖累」,并直言如果英国一旦脱欧,港股势必跌至19,000以下。加上大陆经济放缓情况比预期差,进一步拖累外围股市。他提醒,金融市场波动下,投资者拆仓,香港或成为「国际提款机」,资金加速从香港流走。

股市波动 或拖慢MSCI纳A股机会

另外,市场亦关注周三(15日)MSCI是否成功纳入A股,今日(13日)有传国际大鳄索罗斯旗下基金等,下注A股「入摩」失败,单计新加坡A50期指及南方A50(02822)新增仓位便高达近500亿元。

过去6个月,索罗斯对全球经济看法悲观。当中,索罗斯对中国经济回稳一直持怀疑态度。但索罗斯更为担心的是中国经济持续疲弱可能给美国和全球经济构成通缩的压力。

张智威认为A股目前还有很多变数,之前市场纳入呼声较高,但现在明显降低,尤其是股市波动,还有很多不确定性。交银国际董事总经理洪灏则认为,即使纳入A股意义也不大,因为对流动性的增加非常小,并非一个改变A股格局的重大消息。

去年大陆股灾 提前预示环球金融市场波动

对于环球市场波动,洪灏认为其中一个原因,亦和中国经济放缓有关。 「我觉得主要还是因为中国是整个世界的一个非常重要的部分。所以如果中国跌的话,反映了这个中国经济的问题,我们就看到这个波动性从国内蔓延国外,导致全球市场也下跌。 」

曾准确预测A股股灾的他并认为,去年爆发的中国股灾,提前一年左右预警全球市场波动性事件。

他表示,去年股灾初期,中国市场的波动几乎没有对欧美市场造成扰攘。但到去年8月人民币汇改,人民币大幅贬值,市场波动才开始从中国向海外蔓延,美联储也被迫将加息决定推延至12月。

今年1月8日人民币第二轮的主动贬值再次扰动全球市场。他认为,中国的汇改和资本帐户逐步开放为全球波动性的传染打开了传导路径。这就是本次泡沫破灭与过往股灾不一样的地方。

谈到未来中国A股风险,他认为目前上证较其理论底部支撑位2,500点仍高出约17%,仍有下跌空间,「跌完之后,市值仍然很贵,这是市场最大的风险。」另外,中国经济下行压力大,人民币汇率仍将不断震荡,均对全球市场产生波动。他提醒投资者未来会继续波动,最后实行保险的投资策略,「现金为王」。

人均亏损24万 股灾被指涉利益集团阻击

去年6月12日,大陆A股创出上一浪高位5,178点。其后16日爆发股灾,至今从高位累泻超过40%。过去一年,A股市值蒸发接近25.6万亿元。以内地1.067亿名个人投资者计算,每人平均账面损失24万元。

有报道披露,这次股灾是针对习近平当局的一场「经济政变」,包括江泽民、曾庆红、刘云山家族很多江派利益集团参与其中。中共股市的监管部门──证监会,救市的「国家队」等多部门也出现了「内鬼」事件。股灾之后,习近平当局全面启动金融反腐。

随后,中共证监会主席肖钢、副主席姚刚、证监会主席助理张育军、监会发行部三处处长刘书帆等多人因涉嫌内幕交易等被调查或被撤换.

周小川缺席重要会议引揣测

最近一周,中共央行行长周小川两次缺席重要会议,包括陆家嘴论坛,以及之前临时缺席由他主持的中美战略论坛新闻吹风会,也再次引发外界猜测周是否将会「下课」的可能。另外,中银监主席尚福林、新任中证监主席刘士余也同时缺席陆家嘴论坛。

有分析认为,周小川今年2月首次提出货币宽松信号,这令本来上涨的房价一发不可收,或因失言被整肃。

现年68岁的周小川,自2002年12月起担任大陆央行行长至今,打破了中共国务院下属部委负责人不超两届任期的传统。另在2013年以来,外界曾多次传出周小川将离任的消息。

时政评论员陈思敏此前表示,习李上台之初,股指期货为代表的金融即遭遇「钱荒」。有分析说,由周小川所制造。还有媒体披露,周小川是江泽民在财经领域的操刀手。江自2002年名义上退休后,却在「党政军」各个部门广插亲信,掌握关键职位,在经济领域,周小川秉承江的意志,自行其是,把前中共总理温家宝晾在了一边。

川普2千亿大动作 大陆股市暴跌-千股跌停

中美贸易紧张关系白热化,周二(6月19日)中国股市大幅受挫,沪深股市超过1300只股票跌停,全球股市也萎靡不振。由于周一是中国大陆和香港的股指期货公共假日,周二成为美国宣布对500亿中国商品加征关税后的首个A股及港股交易日。

周二中国的上证指数收盘跌3.78%,盘中跌幅一度超过4%,深证成指收盘下跌5.31%,沪深股市双双暴跌,超过1300只股票跌停,跌穿3,000点。

大陆媒体报导,大陆A股大跌,临近中午尾盘,深成指一度暴跌超4%,创业板指重挫近4%。中午收盘,申万各行业全线下跌,无一族群上涨,通信类股跌幅超过6%,钢铁、计算机、电子等族群的跌幅也均超过5%。

CNBC报导,周二下午3:05时,香港恒生指数下跌3.08%。其它亚洲市场损失较小,日本日经225指数收盘价下跌1.77%,至22,278.48点,韩国Kospi下跌1.52%至2,340.11。

在欧洲,股市早盘下跌0.5%至1.5%。美国股指期货也承压,道指跌幅约1.5%。澳大利亚股市当天收于6,102.10点。

周一(6月18日),美国川普(特朗普)政府宣布,将另外针对价值2千亿的中国商品加征10%的额外关税;如果中共再反击,美国会再另外追加2千亿美元的额外关税。

「如果中国不改变作法,也坚持要开征新关税,那么法律程序完备后,新关税就会生效。」川普在声明中说。上周五,美国刚刚宣布向价值500亿美元的中国商品征收25%的关税。北京随即进行反击,称要对同等规模的美国商品征收相同比例的关税。

美续减购债 亚洲股指期货倒地

亚洲股指期货跟随美股下跌,主因美国联邦准备理事会(Fed)在新兴市场货币疲弱下仍继续缩减刺激措施。日圆兑主要货币升值,纽元由于利率维持在空前低点而贬值。

日经225指数期货在大阪和芝加哥至少下跌1.1%,澳洲期货下跌1.2%。标准普尔500指数下跌1%,成为自去年11月12日以来收盘低点。

脸书由于营收高于分析师预估,而在盘后交易中上涨。

日圆兑美元汇率在昨天升值0.6%后,稳定维持在102.22日圆。纽元在纽国中央银行决定维持利率不变后盘中曾挫贬达1%。公债和商品价格上扬。

联准会说,将坚持逐步退出史无前例的宽松政策计画,月购债减少到650亿美元。土耳其将利率调高一倍和南非意外提高借贷成本,都未能缓解对新兴市场和中国大陆经济成长减缓的忧虑。

私人组织预定今天公布的指数,可能证实亚洲最大经济体的中国大陆制造业萎缩。日本也将公布零售销售,菲律宾则将公布经济成长率。

Perpetual公司(Perpetual Ltd.)驻雪梨投资市场研究部门主管薛伍德(Matthew Sherwood)在电子邮件中说:「由于在未来一段时间,联准会可能持续减购债,似乎很少人怀疑股指期货新兴市场多头部位近期可能会受到压力。」他指的是对开发中国家资产的押注。 Perpetual操作的资产大约是250亿美元。

薛伍德并且说:「对外具有大量逆差的国家将继续努力争取资金,特别是在全球资本成本都在上升的情况下。」

164个股指期货客户被限制开仓1个月

日前中国金融期货交易所(中金所)对164个股指期货客户实施限制开仓1个月的监管措施。近日有大陆学者发文称,有人利用股指期货恶意操纵中国股市。

据8月26日澎湃新闻报导,中金所26日收盘后发布通知称,对152名单日开仓量超过600手、13名日内撤单次数达到400次、1名自成交次数达到5次,共计164名(去除重复)客户采取限制开仓1个月的监管措施。

此前8月25日,为抑制市场过度投机,中金所发布了《关于股指期货异常交易监管标准及处理程序的通知》,进一步加强对股指期货市场异常交易行为的监管。报导称,上述164个客户在8月26日的交易行为违反了通知的相关规定。

据报导,股指期货26日早盘小幅高开后,多空展开激烈博弈,期指集体冲高回落。中证500远月合约IC1510再度收盘跌停。

目前大陆股市持续下跌。 26日两市小幅高开后回落,尾市两市双双跳水。截至收盘,沪指跌1.27%,报2927.29点;深成指跌2.92%,报9899.72点。两市近700股跌停。

前两日两市连续暴跌,特别是24日,沪指暴跌8.49%,创8年来最大单日跌幅。 25日,沪指再跌7.63%,失守3000点大关。同日,中共央行宣布同时降低利率和存款准备金率,力图稳定市场。

近几日的股市暴跌似乎印证了有关股指期货被利用来恶意操纵中国股市的指控。

此前8月23日据腾讯网报导,中国企业研究中心主任刘姝威撰文称,有人利用股指期货恶意操纵中国股市。文章就22日网上流传的有关中国股市还将下跌X%的预言提及,21日下午中国股市收盘前股指期货标的股出现了每单几万手的买单。

文章称,下周一(24日),买入这些股票的人可以让这些股票开盘开到跌停,用同样的手法,重演7月6日、7日和8日大肆砸盘的把戏。并称,这已明显不是市场行为,而是中国股市已经被人利用股指期货恶意操纵了。

8月25日晚,中信证券徐某等8人「涉嫌违法从事证券交易活动」被中共公安机关带走协助调查。财新网26日报导,中信证券徐某即为中信证券执行委员会委员、董事总经理徐刚。

今年7月习近平当局高调查恶意做空中国股市,随后38个帐户被限制交易。据报导,这些帐户大多处于中信证券、海通证券等大型券商营业部。其中,位于上海的一家名叫司度贸易有限公司被高调点名。司度贸易原来的股东背景涉中信证券,而中共江派常委刘云山之子刘乐飞就是中信证券副董事长。

据陆媒报导,本次大陆「股灾」存在一种甚至多种势力的恶意做空。接近中共财经高层的知情人士透露,江派各大企业都集体参与做空A股。有分析认为,股市已成为习近平当局与江泽民集团政治博弈的焦点。

对股指期货升贴水含义及其象征意义要有准确把握

股指期货升贴水是反应市场运行的一个窗口指标,随着市场的不断成熟,使用者应该更加全面准确地了解它的含义。

1,期货价格与到期时指数实际价格无关,并非预测股市未来的指标。

如前所述,股指期货理论价格公式为(F = S * [1+(ry)*△t / 360])。可见,期货理论价格的决定基础是指数当期价格,与到期时的指数价格无关。准确地说就是,期货价格不是到期时指数价格的无偏估计。因此,期货价格高于或低于现货指数,并不意味就是对未来股市看高或看低,不能误将股指期货价格简单视为交易出来的到期时的指数价格。尤其是当市场套利机制十分有效的情况下,这种判断更加不合理。相对商品期货,金融期货期现套利更加便利和发达,上述这种理论价格关系也更加牢固和扎实。

2,基差存在不等于定价偏差,一定的升贴水区间仍属合理。

升贴水或基差,是股指期货与现货指数的价差,而定价偏差是股指期货实际价格与理论价格的差异,二者既联系又不同。第一,基差存在不等于定价有偏差举例。来说,假设沪深300指数为2000点,期指价格为2015点,资金成本为5%,指数的股息率为2%,股指期货距离交割日还有90天,则期货理论价格为(2000 * [1+(5%-2%)* 90/360] =)2015点,定价偏差为(2015-2015 =)0,而基差为(2015-2000 =)15点。可见,基差和定价偏差是两个概念,基差存在不意味着定价偏差。第二,定价有个合理区间,在无套利区间内都是合理价格,实际价格不等于理论价格但也可以是合理价格。继续上述例子,假设考虑到各种套利成本后,当期货价格高于2035点时或低于1990点时,套利有利可图,套利者会自动介入,促进期货价格趋向合理。但当期货价格处于1990年至2035年点较小的区间内,收益不抵成,套利无利可图,套利交易不会发生。这样,围绕着期货理论价格这样一个“中轴线”,存在一个所谓的“无套利区间”。在这个区间内,任何一个价格都是合理的。因此,6 – 7月间贴水较深,基差较大,实际价格低于理论价格,但考虑了融券不畅导致反向套利成本过高后,期货价格仍在无套利区间的较窄“箱体”内。

3,贴水并非看空股市,不影响股市大涨,升贴水不是股市预测神器。

正如前面反复说的,期货升贴水有其内在原因,不排除市场情绪,预期等影响,但主要是分红与资金成本的影响。因此,升贴水自有规律,与股市走势关系不大,并不像一般的分析师或媒体所说的“升水”或“正基差”就是看多后市,“贴水”或“负基差”就是看空后市。

一方面,从境外市场实践来看,持续贴水并不会导致股市走势持续走低。例如,美国标普500指数期货自2009年出现持续贴水,截至2013年11月15日,1228个交易日只有13天正基差,正基差天数只有1%,但美国股市自2009年一路走高,累计涨幅超160%。标普500指数先是从2009年3月666点的近13年新低升至2010年4月末的1186点,涨幅超过78%;经过此后短短两个月的回调,该指数继续上攻,并在2011年4月突破1300点关口;短期休歇后,从2011年10月开始,标普500指数再次发力,至今25个月来上涨超过59%,最高达到1804点;今年涨幅已经超过26%,已创历史新高分析显示,美联储量化宽松政策刺激使得无风险利率持续走低甚至接近于零,而企业利润增长和劳动力市场好转等使得股息率一直维持在2%以上且稳步提升,无风险利率与股息率之间的巨大差异彰显出美国股市投资价值,为拉动美股持续上涨的核心动力。可见,股市走势还是受宏观经济政策,利率资金成本,企业盈利状况等基础因素决定。

另一方面,针对沪深300指数及其期货的深入研究也没有发现升贴水与指数走势存在稳定关系。研究显示,一是股指期货基差与股指涨跌相关性系数仅为0.006,十分微弱,且统计上不显著;二是即便加入股市涨跌惯性和波动性等变量后,二者的相关系数也只有0.013,且统计上仍不显著,无法证明二者存在相关关系并且,2013年7月2日股指期货出现最大负基差(沪深300指数收于2006.56点)后,股市并未继续下跌,而是逐步企稳,至今年11月15日涨幅为5.79%,期间最高涨幅达到12.41 %(9月12日沪深300指数收于2255.61点)。可见,股指期货升贴水与股市涨跌既没有机理上的经济相关性,也没有统计上数据相关性,升贴水不是预测股市走向的指标。

综上所述,股指期货升贴水刻画的是期现货之间的价差,主要影响因素还是股票分红和资金成本。升贴水的存在不意味着定价有偏差,更不能作为股市走向的指南针。随着股市融券交易机制的进一步健全,股指期货定价效率将进一步提升,更加贴近理论水平,但理论基差的大小与正负,仍须交给市场来决定,大家不必担心,更多的解读也只能是牵强附会。

股指期货贴水反应带来的影响

1,期货贴水有其道理,反映分红因素影响。

指数成分股分红后,股价进而指数价格将自然回落。但股指期货持有者拿不到股票分红,因此预期到股票分红后,期货价格类似“股价除权”,会提前出现相应回落,容易出现贴水。进一步由股指期货理论价格公式(F = S * [1+(ry)*△t / 360])可以看出,股息率(y)与无风险利率(r)的相对大小,是决定期货升贴水的关键因素当无风险利率高于股息率时,期货理论价格高于指数当前价格,股指期货往往升水;当股息率超过无风险利率时,期货理论价格低于指数当前价格,股指期货一般贴水这得到了全球实践的一致证明在美国,1982至2008年年间无风险利率一直高于股息率,标普500指数期货一直以升水为主; 2008年爆发次贷危机后,美联储大幅降低利率,近三年都在0-1%之间,而股息率仍维持在2%以上,使无风险利率大幅低于股息率,标普500指数期货也在2 009年以后至今出现了持续贴水,负基差天数占99%。英国的FTSE100股指期货,法国CAC股指期货以及香港恒生指数期货等品种,基本规律都是如此,都在2008年前后随着危机的发生,市场利率的大幅调低而出现了由升水到贴水的整体态势调整。此外,由于利率基本高于股息率,韩国KOSPI200指数期货,印度NIFTY指数期货,巴西BOVESPA指数期货和南非富时/ JSE指数期货等以升水为主;由于利率基本低于股息率,日本日经225指数期货,台湾综合指数期货等以贴水为主。

沪深300指数期货的升贴水变化同样与分红关系密切,此次负基差过程中体现明显,即分红的提高与集中引致期货贴水压力。具体来看,第一,近年来证监会一直鼓励上市公司分红,证券交易所也发布政策指引,积极加以引导。这使得股市分红有所增加,2011年沪深300指数股息率已超过美国标普500指数,2012年进一步提高到2.66%。第二,我国股市分红期比较集中,主要集中在5- 7月,近三年在这三个月的分红都超过全年的85%,仅6月份就达到全年的约60%。今年5- 7月沪深300指数成份股累计分红5231亿元,相当于沪深300指数成分股当期平均市值的2.98%,折合年化股息率达到11.92%,远高于同期无风险利率,“股价除权“效果十分明显,股指期货贴水理所当然。事实上,股指期货上市以来每年这一时期都出现过连续负基差现象,如2010年7月中旬至8月中旬,2011年5至6月,2012年的5至6月。第三,今年投资者充分预期并提前布局指数分红的“股价除权”影响,部分机构早在3月份就已经卖空6月合约,这使得负基差较早就已出现,体现出了市场的进一步成熟。第四,随着分红季的结束,当然也包括市场信心恢复等因素影响,8月后基差迅速收敛,侧面显示了分红对基差的较大影响。

2,资金紧张加剧股指期货贴水程度。

市场交易是鲜活的,价格受到各种因素影响,很可能不同于理论价格。此次期货贴水较深,价格已经明显低于理论水平,不能由股票分红因素完全解释,当时资金紧张也是重要诱因。实际上,近年来股市持续调整,市场悲观情绪客观存在,而做空渠道有限,在市场风险加剧甚至出现恐慌后,股指期货成了更多投资者的逃生选择。尤其是今年6月,受多种因素影响,市场资金面陡然紧张起来,债市出现“钱荒”,6月20日银行间债券市场隔夜拆借利率达到了惊人的20%以上。受此影响,股市出现连续大跌,沪深300指数6月24日单日跌幅达到6.31%,6月累计跌幅达到16%,累计最大跌幅超过22%。在此情况下,股指期货大幅承压,贴水进一步放大,并于7月初达到巅峰。市场之所以选择股指期货作为风险出口,本质上是期货交易机制有优势,包括资金效率高,交易成低,多空皆便利等。股指期货吸纳了避险乃至投机火力,为股市缓解了抛压,减轻了负担,为实现股市稳定做出积极贡献。

3,融券不畅限制反向套利,期货深度贴水仍属合理。

此次股指期货贴水持续时间较长,迟迟不能纠正,反映的是市场缺乏反向套利力量,更直接地说就是机构融券较困难。目前,我国融券业务券源少,费率高,规模小,转融通业务还有待发展。截至今年11月初,“两融”业务仍以融资为主,融券余额为36.3亿元,占融资融券总余额的1.15%,是沪深两市流通市值的0.016%,融券年化利率在8.6%-11.6%之间。调研中部分券商机构也提出,当时融券难度很大,甚至出现“无券可融”的情况。因此,即便股指期货出现了50-60点的深度贴水,套利机构也并不能有效实施卖股票,买期货的反向套利来获取偏差定价的收益,促使期现价格收敛。进一步来看,融券困难的存在,使得反向套利成本较大,无套利区间较宽,即便股指期货深度贴水,甚至是显著偏离其理论价格,但实际上仍处于无套利区间内,不能通过套利行为改其定价效果,只能由投机力量决定其高低水平。

如何看待股指期货的升贴水

股指期货与现货指数价格的差被称为基差,当股指期货价格高于现货指数价格时,股指期货处于升水,基差为正;反之,股指期货处于贴水,基差为负股指期货。上市以来,社会普遍关注其升贴水情况。有观点认为,升水就是做多看多,贴水就是做空看空股市的标志,甚至将股市下跌归罪于股指期货贴水。这是对境外市场个别观点的不当概括,很值得商榷。综合境内外研究及实践情况来看,股指期货升贴水主要受金融市场利率,股市分红,微观资金成本,套利力量,市场情绪等影响,升贴水不代表定价有偏差,也不是看多或看空的有效标志,更不是股市走势的指南针。

一,沪深300股指期货升贴水情况总体良好

三年半来,股指期货升贴水情况总体良好,日趋成熟,为套保开展和功能发挥奠定基础。

1,期现货高度拟合,升贴水幅度总体合理

定价有效性是市场最基础,最核心的问题。三年多来,沪深300指数期货呈现出了“量增价稳”的基本态势,期现货紧密联动,未出现长期系统性偏离,市场定价有效,质量较高,令人满意。一是期现货市场拟合度较高。三年多来,股指期货主力合约与沪深300指数相关系数达到99.89%。二是期现套利空间小。三年半来,95.62%的交易日内基差维持在±1%以内,基差较小,2012年全年平均只有4.99点(即期货价格高于现货价格4.99点),期货价格大都处于无套利区间内,未出现长期系统性偏离。三是股指期货市场呈现出信息有效特征。通过罗和麦金利(1988)方差比检验方法发现,沪深300股指期货市场是信息有效的,即股指期货市场能够充分反映市场所能得到的公开信息,价格呈现出不可预测而随机游走特征。

2,以升水为主,期货价格总体偏高

沪深300股指期货定价偏高,包括两层含义。一是期货价格总体高于现货指数,即以升水为主截止。2013年11月15日,我国沪深300股指期货平稳运行了867天,其中主力合约升水为589天,占67.94%;当月合约升水为551天,占63.55%。分年度看,主力合约2010年的升水天数比例为87。36%,2011年为70。90%,2012年为77.78% ,2013年截至11月15日为36.41%。二是期货实际价格高于理论价格。理论价格由持有成本模型计算得到。以˚F表示股指期货理论价格,S表示指数当期价格,R表示融资利率,y表示年股息率,△t表示距离合约到期的天数,单利计息情况下,股指期货理论价格表示为:F = S * [1+(ry)*△t / 360]。今年之前,股指期货定价高于理论价格的交易天数达到56.13%,其中2010年更是达到了74.14%。一般来看,股指期货市场建设初期,散户参与比例较大且多秉持股票做多思维,而机构套保利力量不足,这是期货定价偏高的重要原因。中金所金货实验室从投资者结构与交易指令不平衡性的角度实证分析了我国股指期货市场长期升水为主的现象,认为投资者结构不完善,套利套保力量较弱是主要原因。

注:此处理论价格计算采用了6.3%的年化利率此利率由2011,2012两年无分红月份股指期货主力合约定价反推得到此研究来自长江证券李建伟先生的研究成果。

3,期货定价逐年优化,定价效率持续提高

随着股指期货市场参与者结构不断优化,投资者更加理性,期货定价有效性总体有所提升,这在股指期货的基差率变化上有所体现。所谓基差率,是指基差与标的指数的比值,基差率越小,期现套利机会越小,市场效率越高。沪深300股指期货上市以来,基差率呈明显地下降趋势,2010年为0.57%,2011年和2012年降至0.14%和0.21%,2013以来为0.13%,说明市场定价效率总体上有所提高。此外,从上述“实际价格高于理论价格的交易日占比”等指标可以看出,定价偏高的现象正在逐步改善。

4,套利力量逐渐增强,驱动期现价格拟合收敛

期货价格最终收敛于现货指数,即期货到期日的最后结算价是当天下午沪深300指数所有报价的算术平均数。有了“到期收敛”的制度保障,在合约整个生命周期中,当期货过度偏离现货,基差过度偏离均值时,市场套利力量认为有钱可赚,即会自动介入,买高卖低,努力将期货拉近现货,将基差拉回均值研究发现:一是除了极个别情况外,沪深300股指期货基差基本都在均值附近往复波动,具有均值回归性;二是通过线性Engle-Granger模型与非线性ESTAR模型,进一步测算出沪深300股指期货均值回归速度系数分别-0.25 -0.22和,显著为负,也说明基差具有均值回复性,“走过头了就减速往回”。可见,套利交易具有典型的“自我消灭”或“自我纠正”特征,价格高度拟合,套利机会较少正是因为套利力量的客观存在并发挥作用。“路不平众人踩”即是这一象的最好解释。

二,股指期货今年贴水较深是分红,“钱荒”及反向套利乏力共同作用的结果

上市以来,沪深300股指期货在总体定价合理的情况下,有三次升贴水幅度较大。第一次是上市当天。由于投资者“炒新”习惯,积极争抢“第一单”,股指期货上市首日价格偏高,而初期机构参与政策未能明了,套利力量不足,期货高度升水维持了近一个月时间。第二次是2010年国庆前后,当年上半年,受信贷投资额超预期引发央行调控等因素影响,沪深300指数大跌28%。7月后,在中央肯定“稳增长”等诸多政策刺激下,出现修复行情,三季度涨幅达到12%。到了9月末,市场情绪乐观起来,不少券商研报纷纷指出“最坏的时候已经过去”,“之前的预期可能过于悲观”,“坚定看好10月以后市场走势,业绩,估值双驱动将提升股票资产配置价值“。因此,股市自节前最后一天开始拉升,资源股,权重股成为热点,股市单月涨幅达到24%。受此影响,一些构尤其是私募也放弃套利而选择单方向做多,期现价差迅速拉大,升水最高超过120点。前两次都出现在上市初期,升水明显,给套利者发了“红包”,也反映了套利力量的不均衡。

今年以来,基差出现了第三次显著放大,显示出了不同以往的一些特点一是负基差明显尤其是5 – 7月出现深度贴水,最大达到60点,比以往贴水情况更加显著。二是持续性增强。贴水自3月份开始增多,维持数月之久,直到8月份后,贴水情况明显改善,逐步回到合理水平。三是关注度提高。期间债市,股市较为动荡,市场悲观情绪加重。总体来看,此次负基差的产生,是分红水平提高,钱荒影响情绪和反向套利乏力三种因素作用的结果,即集中分红导致期货贴水,钱荒加剧市场恐慌加大贴水幅度,反向套利机制不畅无力改善这一情况。